持續(xù)改良市場生態(tài)秩序是一項長期工程，完善退市制度是題中應(yīng)有之義。值得留意的是，兩會期間，證監(jiān)會主席劉士余在談到退市規(guī)則時表示，將會“逐步加強，所有的事都要水到渠成”。他還表示，把市場運行秩序安排好了，就是增加投資者獲得感的最大舉措。

　　上交所：有一家退一家

　　《征求意見稿》中，市場最關(guān)注的是對欺詐發(fā)行“一退到底”。其實，除了第四條第(一)、(二)項規(guī)定的首發(fā)上市、重組上市中的欺詐發(fā)行行為，其他諸如通過年報財務(wù)指標造假規(guī)避退市，以及司法判決與證監(jiān)會行政處罰查明的各類信息披露重大違法行為，均被納入強制退市的范圍。

　　《征求意見稿》明確了六種重大違法強制退市情形。可以說，新規(guī)實現(xiàn)了對重大違法行為全方位覆蓋，不留死角。

　　重大違法“一網(wǎng)打盡”

　　上交所相關(guān)負責(zé)人表示，新規(guī)發(fā)布之前，重大違法強制退市主要路徑是證監(jiān)會在行政處罰決定書認定構(gòu)成重大違法行為，或者公司被證監(jiān)會依法移送公安機關(guān)，交易所據(jù)此啟動退市程序。例如滬市博元投資就是資本市場第一家重大信息披露違法退市公司。

　　同時，從實踐來看，相關(guān)程序有必要進一步優(yōu)化，具體標準也需要進一步明確。這次改革，明確了交易所的退市決策責(zé)任，將市場反響強烈、投資者深惡痛絕的重大違法行為分門別類，明確了具體的標準，將大大提高重大違法強制退市的執(zhí)行力，形成強大的監(jiān)管威懾。

　　例如，年報數(shù)據(jù)造假也可能觸發(fā)強制退市。《征求意見稿》第四條第(三)項規(guī)定：上市公司披露的年度報告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認定的事實，導(dǎo)致連續(xù)會計年度財務(wù)指標實際已觸及《股票上市規(guī)則》規(guī)定的終止上市標準，其股票本應(yīng)被終止上市。

　　假設(shè)某上市公司通過財務(wù)造假，掩蓋其連續(xù)4年虧損、連續(xù)3年凈資產(chǎn)為負或者連續(xù)3年營業(yè)收入低于1000萬元等事實來規(guī)避退市，若后期被證監(jiān)會立案調(diào)查并被行政處罰認定了上述虧損事實，上交所將依法啟動重大違法強制退市程序，依序?qū)嵤┩耸酗L(fēng)險警示、暫停上市和終止上市。如果前述財務(wù)造假行為被法院作出有罪生效判決，還會觸及第(四)項的規(guī)定，被實施強制退市。

　　另外，《征求意見稿》第(四)項規(guī)定：上市公司在申請或披露的文件中存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，上市公司被人民法院依據(jù)《刑法》第一百六十一條作出有罪生效判決。

　　據(jù)了解，第(四)項其實是對前面三項的“兜底”條款，可涵蓋上市公司日常信息披露行為中的各類重大違法行為，體現(xiàn)了對違法行為“零容忍”態(tài)度。

　　根據(jù)《征求意見稿》第四條第(五)項，上市公司最近60個月內(nèi)，被證監(jiān)會依據(jù)《證券法》第一百九十三條作出3次以上行政處罰，其股票將被終止上市。據(jù)了解，交易所對上市公司違規(guī)行為的處分，不是行政處罰，不會直接觸及這項規(guī)定。但后續(xù)會考慮將一定期間內(nèi)多次受到交易所頂格處罰的情形，也納入退市范圍。

　　另外，該條第(六)項還授權(quán)交易所可根據(jù)違法的性質(zhì)、情節(jié)以及社會影響等因素，認定上市公司可能存在的重大違法退市情形。

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