廣發(fā)證券(行情000776,診股) 安鵬 沈濤

　　上半年教育行業(yè)重點上市公司實現收入502.6億元，同比增長6.4%。其中K12教培、K12學校、在線教育、職業(yè)教育、民辦高教收入端同比分別變動+6.1%、+23.4%、+53.9%、-27.3%、+1.9%。業(yè)績方面：上半年K12學校和民辦高教歸母凈利潤分別增長9.7%和6.9%。K12教培和職業(yè)教育普遍虧損，歸母凈利潤同比分別下降76.4%和114.1%。在線教育由于廣告投放力度加大，獲客成本提升，整體虧損幅度加大。

　　穩(wěn)就業(yè)政策導向下職教延續(xù)高景氣

　　受疫情影響今年整體就業(yè)壓力較大，國家層面高度重視穩(wěn)就業(yè)、保民生，我們認為職業(yè)教育會成為保障應屆畢業(yè)生以及農民工、藍領這兩大重點就業(yè)群體的重要手段，中長期景氣度有望延續(xù)。今年公共服務、考研整體擴招30%左右。由于受到疫情影響，省考和其他招錄考試延后，導致中公教育(行情002607,診股)收入確認延后，上半年收入同比下降22.8%。但培訓人次同比增長37.08%；合同負債同比增長31.5%仍延續(xù)較快增長。繼續(xù)看好公司從品牌、渠道、師資等多維度打造的競爭力帶來市占率的不斷提升。中國東方教育1-3年的長期培訓課程占比高，短期受疫情影響無法復課，但預計全年影響可控。今年以來各品牌學校網絡不斷擴張，區(qū)域中心持續(xù)推進，新開時尚美業(yè)品牌歐曼諦，跨賽道復制有望帶來新的增長驅動。

　　線上滲透率提升 行業(yè)供給格局有望優(yōu)化

　　教培機構秋季班基本能夠恢復正常節(jié)奏。龍頭公司品牌優(yōu)勢、組織經營效率、線上教學的運營經驗和技術儲備以及現金流優(yōu)勢有助于維持穩(wěn)定運營，疫情影響下中小機構或加快出清，加速行業(yè)的整合和頭部集中。好未來、新東方加快全國擴張和低線級城市滲透。第二梯隊的豆神教育(行情300010,診股)、學大教育等加快OMO轉型，疫情期間線上交付能力提升。看好公司專注大語文/一對一業(yè)務后，憑借差異化定位快速成長。在線K12：今年以來在線K12行業(yè)獲客競爭加劇，隨著疫情帶來的短期流量紅利減退，對平臺獲客層面資金實力、主講老師和輔導老師授課和服務能力、平臺運營能力均有較高要求，頭部公司競爭壁壘逐步形成。

　　政策支持民辦高教外延內生增長

　　基于普及高等教育、促進就業(yè)等出發(fā)點，政策對民辦高教支持力度更大。今年以來政策明確支持高職和專升本擴招，并加快推動獨立學院轉設進程。龍頭近年來學費穩(wěn)定增長，20/21學年招生整體有較大增長，持續(xù)推進新校區(qū)建設、收購兼并和獨立學院轉設。看好長期擴容提質空間。整體來看，繼續(xù)推薦中公教育、中國東方教育和K12板塊的好未來、豆神教育；建議關注紫光學大(行情000526,診股)、新高教集團、中教控股、希望教育。

　　風險提示。疫情影響線下復課；教育行業(yè)競爭加劇，師資流失風險。