在宏觀經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇階段，銅價(jià)從底部反轉(zhuǎn)并開啟新一輪上漲趨勢(shì)。銅作為應(yīng)用最為廣泛的基本金屬與重要工業(yè)原材料，涉及經(jīng)濟(jì)生活與制造工業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，其需求直接映射了廣泛的經(jīng)濟(jì)狀況。

　　復(fù)盤近20年的銅價(jià)走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入復(fù)蘇階段后，在積極的財(cái)政政策與寬松貨幣政策的支撐下，銅景氣度跟隨經(jīng)濟(jì)一起觸底回升，銅價(jià)表現(xiàn)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)往往能夠取得較好的收益，并將在經(jīng)濟(jì)逐步擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)下步入新一輪上漲周期。

　　力度空前的財(cái)政刺激與貨幣政策在經(jīng)濟(jì)重啟后拉動(dòng)銅需求回暖，疊加銅精礦供應(yīng)受疫情擾動(dòng)，全球顯性庫(kù)存快速去化降至歷史低位。

　　全球各國(guó)為挽救疫情打擊下的經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)，推出了前所無(wú)有的財(cái)政與貨幣政策。在強(qiáng)力的政策推動(dòng)下，銅價(jià)率先觸底反彈。而中美歐經(jīng)濟(jì)重啟后，全球銅消費(fèi)跟隨經(jīng)濟(jì)邊際改善強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，但銅礦供應(yīng)卻因疫情影響產(chǎn)量40萬(wàn)噸左右，致使全球三大交易所顯性庫(kù)存快速下降至歷史低位的33.52萬(wàn)噸，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲。自3月觸底以來(lái)，銅價(jià)已上漲43%至6576美元/噸。

　　四季度疫苗問(wèn)世經(jīng)濟(jì)筑底確立復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，疊加美國(guó)通脹預(yù)期再起催化銅價(jià)進(jìn)一步上行。雖然全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)重啟后經(jīng)濟(jì)改善明顯，但在疫情復(fù)發(fā)的影響下全球經(jīng)濟(jì)仍有反復(fù)的可能性。疫苗大概率將在2020年年底問(wèn)世，這將使疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響大幅降低。四季度隨著疫苗利好的臨近，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確立的預(yù)期將不斷加強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期有較好表現(xiàn)的銅價(jià)將直接受益。而美聯(lián)儲(chǔ)修改貨幣政策框架提升通脹閾值，長(zhǎng)期保持市場(chǎng)寬裕的流動(dòng)性，并可能配合四季度美國(guó)第二輪財(cái)政刺激做出進(jìn)一步的寬松，抬升市場(chǎng)通脹預(yù)期，驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲。此外，在疫苗使用上中美歐等銅消費(fèi)國(guó)將領(lǐng)先于南美與非洲等銅礦生產(chǎn)國(guó)，銅消費(fèi)端的恢復(fù)可能將快于銅礦生產(chǎn)端，這一產(chǎn)地與消費(fèi)地復(fù)蘇進(jìn)度上的時(shí)間錯(cuò)配將在產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存的環(huán)境下或?qū)⒋碳ゃ~價(jià)爆發(fā)。

　　投資策略：在國(guó)內(nèi)疫情獲得控制，歐美經(jīng)濟(jì)重啟后，全球銅需求復(fù)蘇，疊加銅精礦供應(yīng)鏈體系受疫情限制，致使全球銅庫(kù)存進(jìn)入快速去庫(kù)存階段，目前全球銅顯性庫(kù)存已降到歷史低位。四季度新冠疫苗問(wèn)世強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期流動(dòng)性寬松疊加美國(guó)財(cái)政再刺激強(qiáng)化通脹預(yù)期，以及銅產(chǎn)地與需求地在恢復(fù)進(jìn)度上的時(shí)間錯(cuò)配都有可能催化銅價(jià)的進(jìn)一步上漲沖擊7000美元/噸并跟隨經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)開啟新一輪上漲周期。從估值看，目前銅板塊PE估值處在2010年以來(lái)56%分位線位置，低于近10年的歷史均值；而目前銅板塊PB估值處在2010年以來(lái)22.17%分位線位置，遠(yuǎn)低于近10年的歷史中樞。我們看好在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期下銅價(jià)與銅板塊的未來(lái)走勢(shì)，在四季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇完全確立后銅板塊有望獲得戴維斯雙擊，推薦紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、江西銅業(yè)(行情600362,診股)、云南銅業(yè)(行情000878,診股)、西部礦業(yè)(行情601168,診股)。