【招商策略】DCEP落地在即，人民幣3.0時代即將來臨——數(shù)字貨幣系列報告（三）

　　2019年6月，F(xiàn)acebook主導(dǎo)的加密貨幣Libra橫空出世，產(chǎn)生巨大鯰魚效應(yīng)，疊加新冠疫情催化，2020年各國央行對于數(shù)字貨幣的研究明顯提速。我國央行數(shù)字貨幣DCEP于2020年正式進入測試階段，隨著測試場景的不斷豐富，我們認為當(dāng)前DCEP已經(jīng)進入發(fā)行關(guān)鍵階段，建議投資者關(guān)注數(shù)字貨幣投資機會。

　　核心觀點

　　·Libra入局產(chǎn)生巨大鯰魚效應(yīng)，疫情使得公眾增加對無紙化交易的需求，全球央行數(shù)字貨幣競賽加速。Libra推出以來，數(shù)字貨幣引發(fā)了各國央行的關(guān)注和警惕。尤其2020年伊始，美日歐央行對數(shù)字貨幣的態(tài)度發(fā)生了更加明顯的變化，紛紛加快本國央行數(shù)字貨幣研發(fā)。根據(jù)國際清算銀行，截至今年1月，80%的央行正在研究數(shù)字貨幣。新冠疫情爆發(fā)增加了公眾對無紙化交易的需求，且央行數(shù)字貨幣可實現(xiàn)疫情期間紓困資金的精準投放，成為各央行加速研究數(shù)字貨幣的催化劑。

　　·我國央行數(shù)字貨幣已進入發(fā)行關(guān)鍵階段。我國最早從2014年就開始數(shù)字貨幣領(lǐng)域的探索，今年2月，央行數(shù)字貨幣研究所專利“一種數(shù)字貨幣的生成方法及系統(tǒng)”對外公示（2019年8月29申請），標志著央行有關(guān)數(shù)字貨幣發(fā)行全流程專利都已經(jīng)申請完畢。根據(jù)相關(guān)論文及專利，我國數(shù)字貨幣定位是對M0的替代，采用“中央銀行-商業(yè)銀行”二元運營模式，關(guān)鍵要素是“一幣，兩庫，三中心，四節(jié)點”，與其他形態(tài)的貨幣和支付方式相比有較高的優(yōu)越性。

　　2020年，我國央行數(shù)字貨幣（DCEP）進入測試階段，央行數(shù)字貨幣研究所開展與全國主要城市、銀行以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作，測試場景不斷豐富。10月8日，DCEP在深圳羅湖區(qū)通過發(fā)放數(shù)字紅包的形式測試，較此前規(guī)模更大、范圍更廣、場景更豐富，我們認為當(dāng)前DCEP已經(jīng)到了發(fā)行關(guān)鍵階段，建議投資者關(guān)注相關(guān)投資機會。

　　·全球?qū)Ρ龋褐饕狢BDC的進展、技術(shù)與運營模式。從美日韓法、瑞典、烏克蘭等國來看，進展方面，美國方面態(tài)度轉(zhuǎn)變，發(fā)布白皮書，歐洲法國、烏克蘭、立陶宛、瑞典進展較快，均完成了不同進度的實驗測試，亞洲日韓則均表示明年開始測試。在技術(shù)路線方面，瑞典、韓國、立陶宛均不同程度地使用了區(qū)塊鏈技術(shù)，而其余國家則保留不使用此技術(shù)的可能，我國央行保持技術(shù)中性，由商業(yè)銀行自行選擇技術(shù)。運營模式方面，瑞典、美國均構(gòu)建了類似中國的雙層結(jié)構(gòu)，日韓也通過中介機構(gòu)間接發(fā)行，立陶宛則是以紀念幣的性質(zhì)直接在央行發(fā)售，其余國家則仍在討論。

　　·產(chǎn)業(yè)鏈投資機會梳理。頂層發(fā)行環(huán)節(jié)：央行數(shù)字貨幣的本質(zhì)是加密字符串，認證和密碼體系將會貫穿央行數(shù)字貨幣的發(fā)行流通的全過程，同時從國產(chǎn)替代和自主可控的角度國產(chǎn)密碼、安全認證領(lǐng)域?qū)芤妫淮送庋胄凶鳛樨泿胚\行體系的組織管理者，在法定數(shù)字貨幣運行中具有大數(shù)據(jù)主體責(zé)任，建議關(guān)注大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域標的。流通環(huán)節(jié)：央行采用“中央銀行-商業(yè)銀行”二元體系，催生商業(yè)銀行IT系統(tǒng)升級需求。前端支付環(huán)節(jié)：支付終端需要配合央行數(shù)字貨幣雙離線支付的需求。數(shù)字錢包、ATM、POS等終端設(shè)備領(lǐng)域的標的也將帶來更多替換升級需求。

　　【風(fēng)險提示】央行數(shù)字信息化推進不及預(yù)期。

　　目 錄

　　01

　　一、全球央行數(shù)字貨幣競賽加速，我國進入關(guān)鍵階段

　　（一）Libra白皮書的發(fā)布產(chǎn)生巨大鯰魚效應(yīng)

　　比特幣以及其他數(shù)字加密資產(chǎn)的出現(xiàn)使得各國央行開始討論央行數(shù)字的可能性，但是全球央行態(tài)度分歧較大。金融危機給全球貨幣秩序埋下不信任的種子，公眾對美元作為一國的主權(quán)貨幣發(fā)揮國際貨幣功能的可持續(xù)性產(chǎn)生了疑問。2008年，中本聰提出比特幣的概念，以一套算法定義了一種去中心化的貨幣資產(chǎn)，使得數(shù)字貨幣的研究從理論進入實踐，各國央行也開始討論發(fā)行央行數(shù)字貨幣的可能性。但是，各國對于發(fā)行央行數(shù)字貨幣的態(tài)度分歧較大，一些國家的電子支付已經(jīng)比較發(fā)達，主權(quán)貨幣接受程度高，沒有發(fā)行央行數(shù)字貨幣的動力，如美國、日本、歐洲；一些主權(quán)貨幣較弱的國家則較早嘗試發(fā)行央行數(shù)字貨幣，如烏克蘭、委內(nèi)瑞拉。此外，部分主權(quán)貨幣地位較強的國家，如中國、法國、瑞典，也積極擁抱央行數(shù)字貨幣。由于比特幣等數(shù)字加密資產(chǎn)存在天然的缺陷，對各國主權(quán)貨幣的威脅較小，因此較多國家在央行數(shù)字貨幣上態(tài)度并不積極。

　　Libra的誕生產(chǎn)生巨大鯰魚效應(yīng)，加快全球央行研發(fā)數(shù)字貨幣的進程。2019年6月，F(xiàn)acebook發(fā)布Libra白皮書1.0，提出建立一套去中心化區(qū)塊鏈、低波動性、無國界的加密貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施的愿景。Libra以真實資產(chǎn)儲備作為擔(dān)保，幣值較為穩(wěn)定，使用自主研發(fā)的Move編程語言、拜占庭容錯（BFT）共識機制、梅克爾樹的數(shù)據(jù)存儲結(jié)構(gòu)，具有安全、可靠、可擴展的區(qū)塊鏈技術(shù)，由獨立的Libra協(xié)會治理，共同維護Libra生態(tài)環(huán)境的穩(wěn)定。

　　Libra作為貨幣有如下競爭力：（1）用戶基礎(chǔ)龐大。Facebook有27億用戶基礎(chǔ)，加上贏者通吃的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，它的用戶群將非常龐大。（2）Libra可以幫助人們輕松解決跨境支付的難題，尤其是一些發(fā)展中國家。（3）在幣值不穩(wěn)定的國家，Libra可能成為一種安全資產(chǎn)。這使得Libra威脅到美元在全球結(jié)算體系中的主導(dǎo)地位，影響到不少主權(quán)國家的貨幣地位，因而Libra白皮書1.0受到美國監(jiān)管的反對，導(dǎo)致在2.0版本的白皮書中，Libra做了可以直接錨定美元等修改。盡管存在反洗錢、反恐融資責(zé)任不明確等一系列問題，Libra確實因其天然優(yōu)勢而產(chǎn)生了巨大的鯰魚效應(yīng)，使得各國央行加大了研究央行數(shù)貨幣的決心。

　　（二）疫情成為各國加快推進央行數(shù)字貨幣的催化劑

　　新冠疫情蔓延給無現(xiàn)金化支付帶來了額外的推動力，央行數(shù)字貨幣成為可選擇路線。我國的電子支付較為發(fā)達，截至2019年末，已經(jīng)達到81.1%。但是放眼全球，其他國家的電子支付普及率要遠遠低于我國。疫情期間，無紙化現(xiàn)金可以避免病毒通過紙幣傳播，人類對于無紙化交易需求明顯提升。當(dāng)前海外疫情仍然十分嚴重，疫情防控常態(tài)化背景下，由央行發(fā)行數(shù)字貨幣，成為推進一國無現(xiàn)金化支付的可選擇方案。

　　央行數(shù)字貨幣可實現(xiàn)疫情期間紓困資金的精準投放。傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)體系難以實紓困資金的精準投放，并且存在時滯，中小企業(yè)與個人拿到救助資金的時間可能較長，由此經(jīng)濟復(fù)蘇將更為緩慢。但是央行數(shù)字貨幣可以由央行直接發(fā)行至個人與企業(yè)的錢包（或者央行可對商業(yè)銀行的發(fā)放對象、金額進行控制），縮短了傳導(dǎo)時間，且可以非常精準的投放資金。

　　今年3月美國在推出2.2萬億經(jīng)濟刺激法案時，其初稿就提出了數(shù)字美元計劃（終稿做了刪除），根據(jù)證監(jiān)會科技監(jiān)管局局長姚前分析，數(shù)字美元可通過以下三個途徑刺激經(jīng)濟：一、數(shù)字美元使得美聯(lián)儲可以向公眾開放資產(chǎn)負債表，直接向公眾提供紓困資金；二、數(shù)字美元使得美聯(lián)儲可以實行負利率政策，從而釋放貨幣政策空間；三、數(shù)字美元可編程，有助于實現(xiàn)紓困資金的精準投放、實時傳導(dǎo)、前瞻指引和逆周期調(diào)控。

　　（三）各國央行加快數(shù)字貨幣研發(fā)

　　根據(jù)國際清算銀行，截至今年1月，80%的央行正在研究數(shù)字貨幣。從全球范圍來看，國際清算銀行在今年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球66家央行中，80%的央行正在研究數(shù)字貨幣，較2018年增長10%。其中，10%的央行即將發(fā)行本國中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）。

　　在Libra入局以及新冠疫情的催化下，2020年以來全球央行明顯加快了數(shù)字貨幣的研發(fā)。今年2月，美聯(lián)儲理事表示美聯(lián)儲正就電子支付和數(shù)字貨幣的技術(shù)展開實驗，已開始研究數(shù)字貨幣的可行性。7月20日七國集團（G7，美、英、德、法、日、意、加）決定將就發(fā)行央行數(shù)字貨幣（CBDC）展開合作，日本央行成立數(shù)字貨幣組、韓國成立央行數(shù)字貨幣法律咨詢小組，加快研究步伐。法國央行選擇八家金融科技公司參加了數(shù)字歐元的試驗，包括匯豐銀行、埃森哲和塞巴銀行等，以尋求通過中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）實現(xiàn)銀行間結(jié)算現(xiàn)代化。可以看到，目前美日韓英等國處于數(shù)字貨幣功能研發(fā)階段，法國、瑞典、烏克蘭、泰國、我國已經(jīng)進入測試階段，立陶宛已經(jīng)試發(fā)行了少量央行數(shù)字貨幣（但是更接近收藏品）。

　　（四）我國央行數(shù)字貨幣已進入發(fā)行關(guān)鍵階段

　　出于保護貨幣主權(quán)與法幣地位、降低紙幣與硬幣的發(fā)行流通成本、提高支付效率、提高央行對貨幣供給和流通的控制力等原因，我國最早從2014年就開始數(shù)字貨幣領(lǐng)域的探索，2014年央行成立數(shù)字貨幣研究小組，旨在論證央行發(fā)行數(shù)字貨幣的可能性。2016年7月央行啟動數(shù)字票據(jù)交易平臺原型研發(fā)工作，2017年1月中國數(shù)字貨幣研究所成立，“區(qū)塊鏈電子錢包”（BOCwallet）的iOS版上線。央行下屬數(shù)字貨幣研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，并參與貿(mào)易金融區(qū)塊鏈等項目開發(fā)。今年2月，央行數(shù)字貨幣研究所專利“一種數(shù)字貨幣的生成方法及系統(tǒng)”對外公示（2019年8月29申請），標志著央行有關(guān)數(shù)字貨幣發(fā)行全流程專利都已經(jīng)申請完畢，包含生成、流通和回籠。

　　進入2020年，我國法定數(shù)字貨幣（DCEP）進入測試階段，央行數(shù)字貨幣研究所開展與全國主要城市、銀行以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作，測試場景不斷豐富。2020年1月，央行官微發(fā)布《盤點央行的2019：金融科技》，指出基本完成了數(shù)字貨幣頂層設(shè)計、標準制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測試等工作。今年5月，央行行長易綱表示，數(shù)字貨幣將在深圳、蘇州、雄安、成都以及冬奧會場景進行內(nèi)部封閉試點測試。四地測試場景各不相同，其中成都試點場景是太古里的商戶，蘇州測試場景是相城區(qū)企事業(yè)單位工作人員的交通補貼發(fā)放，深圳測試場景為銀行內(nèi)部員工黨費繳納，雄安則邀請商戶召開數(shù)字貨幣的試點推介會。7月以來，央行數(shù)字貨幣研究所先后與滴滴、B站、美團、京東數(shù)科等平臺合作，共同促進數(shù)字人民幣的移動應(yīng)用功能創(chuàng)新及線上、線下場景的落地應(yīng)用。

　　10月8日，深圳市政務(wù)服務(wù)數(shù)據(jù)管理局公布，“2020禮享羅湖”系列促消費活動預(yù)約開啟，面向在深個人發(fā)放1000萬元數(shù)字人民幣紅包，每個紅包金額為200元，紅包數(shù)量共計5萬個。DCEP此次在深圳羅湖區(qū)的測試，較此前規(guī)模更大、范圍更廣、場景更豐富，我們認為當(dāng)前我國央行數(shù)字貨幣DCEP已經(jīng)到了發(fā)行關(guān)鍵階段。

　　02

　　理解DCEP：運營模式、關(guān)鍵要素與技術(shù)路線

　　（一）央行數(shù)字貨幣的定義與貨幣之花

　　國際清算銀行在中央銀行數(shù)字貨幣報告中這樣定義，“法定數(shù)字貨幣是法幣的數(shù)字化形式，是基于國家信用、一般由一國央行直接發(fā)行的數(shù)字貨幣，是法定貨幣在數(shù)字世界的延伸和表現(xiàn)”，“不一定基于區(qū)塊鏈發(fā)行，也可以基于傳統(tǒng)央行集中式賬戶體系發(fā)行”。

　　央行數(shù)字貨幣：2018年國際清算銀行下屬的支付和市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會（Committee on Payments and Market Infrastructures，CPIM）提出“貨幣之花”對央行數(shù)字貨幣進行了四個關(guān)鍵屬性的定義：發(fā)行人、貨幣形態(tài)、可獲取性、實現(xiàn)技術(shù)。央行數(shù)字貨幣是“貨幣之花”的中心（深灰色陰影區(qū)域），發(fā)行人是央行；實現(xiàn)形式可以是體現(xiàn)傳統(tǒng)賬戶的數(shù)字，即基于賬戶型，或者是基于名下的一串由特定密碼學(xué)與共識算法驗證的數(shù)字，即基于價值或基于代幣型。根據(jù)應(yīng)用場景不同，又可分為批發(fā)端和零售端，前者僅限于資金批發(fā)市場，如銀行間支付清算、金融交易結(jié)算等，后者在社會上流通。

　　根據(jù)國際清算銀行對“貨幣之花”的定義，CPIM認為央行數(shù)字貨幣（CBDC）具有以下特征：

　　可用性：目前傳統(tǒng)的央行貨幣（存款準備金余額）僅限于在中央銀行的運行時間內(nèi)使用，每周7天，每天小于24小時；CBDC可以在一天24小時、一周7天或者僅在特定時間使用；

　　匿名性：基于代幣的CBDC，原則上可以以一種類似于私人數(shù)字貨幣的方式提供不同程度的匿名。一個關(guān)鍵的考量是在平衡對中央銀行的匿名程度和反洗錢和恐怖主義融資以及個人隱私保護之間的關(guān)系；

　　轉(zhuǎn)移機制：現(xiàn)金轉(zhuǎn)移是點對點，存款準備金通過中央銀行進行轉(zhuǎn)移，CBDC通過點對點或中介進行轉(zhuǎn)移，也可通過商業(yè)銀行或者第三方代理進行轉(zhuǎn)移；

　　計息：CBDC計息（正或者負）在技術(shù)上是可行的；

　　限額或上限：對CBDC使用或持有進行量化限額或上限。

　　我國央行將數(shù)字貨幣定義為“具有價值特征的數(shù)字支付工具”，是中央銀行的負債，由中央銀行進行信用擔(dān)保，具有無限法償性。

　　（二）DCEP的定位、關(guān)鍵要素、運營模式與技術(shù)路線

　　1、定位：央行數(shù)字貨幣是對M0的替代

　　我國央行法定數(shù)字貨幣的定位是對現(xiàn)有紙鈔的替代，也就是M0的替代。公眾持有的央行數(shù)字貨幣是央行的負債，基于100%準備金發(fā)行，由中央銀行進行信用擔(dān)保，具有法償性，本質(zhì)是以央行擔(dān)保并簽名的加密數(shù)字串形式存在的貨幣。與紙幣一樣具有貨幣的基礎(chǔ)職能：價值尺度、流通手段、支付手段和貯藏價值。而目前的支付寶等電子支付是基于現(xiàn)有的銀行賬戶體系，將M1、M2電子化的支付工具。央行數(shù)字貨幣的目標是構(gòu)建一個兼具安全性與靈活性的簡明、高效、符合國情的數(shù)字貨幣發(fā)行流通體系。

　　2、關(guān)鍵要素：“一幣，兩庫，三中心，四節(jié)點”

　　根據(jù)前央行數(shù)字貨幣研究所所長姚前在2018年發(fā)布的論文《中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)實驗研究》，央行數(shù)字貨幣體系的核心要素主要有三點，“一幣，兩庫，三中心”。

　　“一幣”是指由央行負責(zé)數(shù)字貨幣的“幣”本身的數(shù)據(jù)要素和數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。

　　“兩庫”是指數(shù)字貨幣發(fā)行庫和數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫。數(shù)字貨幣發(fā)行庫是指人民銀行在央行數(shù)字貨幣私有云上存放著央行數(shù)字貨幣發(fā)行基金的數(shù)據(jù)庫。數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫是指商業(yè)銀行存放央行數(shù)字貨幣的數(shù)據(jù)庫，可以在本地也可以在央行數(shù)字貨幣私有云上。相比于傳統(tǒng)的實物貨幣發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行庫和銀行庫的設(shè)計，更多的考慮為數(shù)字貨幣創(chuàng)造一個更為安全的存儲和應(yīng)用執(zhí)行空間，既能夠分門別類的保存數(shù)字貨幣，又能防止內(nèi)部人員非法領(lǐng)取或者外部的惡意襲擊同時還能承載一些特殊的應(yīng)用邏輯。

　　“三中心”指的是認證中心、登記中心、大數(shù)據(jù)分析中心。認證中心是央行對央行數(shù)字貨幣機構(gòu)及用戶身份信息進行集中管理，是系統(tǒng)安全的基礎(chǔ)組件，也是可控匿名設(shè)計的重要環(huán)節(jié)。登記中心記錄央行數(shù)字貨幣及對應(yīng)用戶身份，完成權(quán)屬登記；記錄流水，完成央行數(shù)字貨幣生產(chǎn)、流通、清點核算及消亡的全過程登記。這也是全新理念的數(shù)字化鑄幣中心，因為傳統(tǒng)的紙幣不存在持有人登記的概念，也沒有流轉(zhuǎn)過程中全生命周期的信息。姚前表示，我國央行的數(shù)字貨幣登記系統(tǒng)可能做兩套，一套基于區(qū)塊鏈，另一套基于傳統(tǒng)集中式方式，優(yōu)先考慮后者。大數(shù)據(jù)分析中心使用大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)對海量數(shù)據(jù)(行情603138,診股)進行處理，主要用于反洗錢、支付行為分析以及監(jiān)管調(diào)控指標分析等。

　　“四節(jié)點”是指中心管理系統(tǒng)、數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)、額度控制系統(tǒng)、貨幣終端。2019年8月，央行數(shù)字貨幣研究所提交了關(guān)于數(shù)字貨幣生成、流通、回籠的專利，在原模型的基礎(chǔ)上進一步明確了央行數(shù)字貨幣的四大節(jié)點。其中，中心管理系統(tǒng)用于接收貨幣投放系統(tǒng)的貨幣生成請求，并進行校驗，分配數(shù)字貨幣額度。數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)在發(fā)送請求并獲得批準后，生成數(shù)字貨幣并發(fā)送至貨幣終端。額度控制系統(tǒng)根據(jù)規(guī)則對中心管理系統(tǒng)的額度憑證進行校驗。貨幣終端則是公眾用于貨幣接收和使用的載體。

　　3、運營模式：中央銀行-商業(yè)銀行二元模式

　　DCEP采取“二元模式”：我國央行數(shù)字貨幣的投放模式為“二元模式”：由央行按照100%準備金將數(shù)字貨幣兌換給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行或商業(yè)機構(gòu)再對接公眾。具體可以將CBDC運行分為3層體系：第一層參與主體為央行和商業(yè)銀行，涉及數(shù)字貨幣的發(fā)行、回籠以及商業(yè)銀行之間的轉(zhuǎn)移；第二層是商業(yè)銀行到個人或者企業(yè)用戶的存取，CBDC在商業(yè)銀行庫和個人或企業(yè)數(shù)字貨幣錢包之間轉(zhuǎn)移；第三層是個人或企業(yè)用戶之間的流通。

　　雙層運營模式的好處在于，一方面在現(xiàn)有貨幣運行框架下讓法定數(shù)字貨幣逐步取代傳統(tǒng)貨幣，充分利用現(xiàn)有的資源。商業(yè)銀行和一些其他商業(yè)機構(gòu)，在基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系上都已經(jīng)比較成熟，經(jīng)驗儲備和人才儲備都相對充分，雙層運營體系，可以充分利用這些資源，不至于央行另起爐灶。另一方面，雙層投放運營能夠防止金融脫媒。如果商業(yè)銀行直接對公眾發(fā)行數(shù)字貨幣，就意味著不需要商業(yè)銀行了，中央銀行掌握所有的個人、企業(yè)資信信息，可以替代商業(yè)銀行開展所有的金融業(yè)務(wù)，但這樣就會給中央銀行帶來極大的壓力，同時也會類似計劃經(jīng)濟，沒有充分的市場競爭，阻礙金融的創(chuàng)新，一旦出現(xiàn)任何信息傳達不充分或者決策的偏差就會帶來嚴重的后果。雙層運營分散化解風(fēng)險，避免過度集中于央行，也緩解央行的負擔(dān)。

　　4、技術(shù)路線：混合架構(gòu)，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線

　　DCEP采用混合架構(gòu)，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線。根據(jù)央行數(shù)字貨幣研究所所長穆長春的介紹，央行層面是技術(shù)中性的，央行不會干預(yù)商業(yè)機構(gòu)的技術(shù)路線選擇，商業(yè)機構(gòu)對老百姓(行情603883,診股)兌換數(shù)字貨幣的時候，可以用區(qū)塊鏈、傳統(tǒng)賬戶體系、電子支付工具、移動支付工具等一系列技術(shù)。并且，無論采取哪種技術(shù)路線，央行都能適應(yīng)。只要商業(yè)機構(gòu)能夠達到央行對并發(fā)量、客戶體驗、技術(shù)規(guī)范的要求，無論采取哪種技術(shù)路線都可以。

　　（三）DCEP與其他支付方式對比

　　全球支付方式高度數(shù)字化，但是數(shù)字貨幣尚未成為主流。當(dāng)前人類主要的支付方式可分為線上支付與線下支付，線上支付方面包括：電子錢包、信用卡、借記卡、網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬等，從2018年全球線上交易的數(shù)據(jù)來看，電子錢包占線上支付的比例較高，占比36%，此外，借記卡與信用卡分別占比20%、23%。線下支付方面，現(xiàn)金仍然占比較高，比例為31%，此外，信用卡占比29%，借記卡占比22%，電子錢包占比16%。可以發(fā)現(xiàn)，全球的交易方式已經(jīng)高度數(shù)字化了。但是數(shù)字貨幣尚未成為主流的支付方式。

　　1、與法幣其他形態(tài)的對比

　　DCEP也屬于法幣的一種，法幣的其他形態(tài)主要包括現(xiàn)金和銀行存款，它們都是由央行發(fā)行，基于政府信用背書的貨幣形態(tài)。與現(xiàn)金相比，兩者最大的不同在于形式的，現(xiàn)金主要由紙幣和硬幣組成，DCEP是數(shù)字化的，這也決定了DCEP在結(jié)算流程上更加簡便，交易速度更快。此外，DCEP交易會留下痕跡，但是現(xiàn)金可實現(xiàn)完全的匿名交易。與銀行存款相比，DCEP與銀行存款均屬于數(shù)字化的法幣，在交易速度上并無太大區(qū)別，銀行存款由商業(yè)銀行背書，而DCEP由政府背書。此外，銀行存款是完全的實名制，但是DCEP可以實現(xiàn)有條件的匿名。

　　2、DCEP與電子支付的區(qū)別

　　DCEP是和微信、支付寶等第三方支付不同的一個概念，后者是電子支付，DCEP是商業(yè)銀行里面的存款直接進行支付。

　　從來源上來講，支付寶、微信等支付使用的是支付寶的電子錢包、微信的電子錢包，他們是由各自所屬的商業(yè)銀行貨幣進行結(jié)算的。而DCEP是央行發(fā)行的，用央行貨幣結(jié)算。個人和企業(yè)通過下載數(shù)字錢包APP使用DCEP。

　　從法律地位和安全性上來講，DCEP安全性更高。DCEP是法幣，有國家信用背書與法償。商業(yè)銀行可能會破產(chǎn)，第三方支付平臺也可能會破產(chǎn)，一旦出現(xiàn)商業(yè)銀行破產(chǎn)，我國還有存款保險制度，而第三方支付平臺的破產(chǎn)，百姓只能參與它的破產(chǎn)清算。

　　從支付的便捷性來看，DCEP支持雙離線支付，不需要賬戶的綁定，沒有網(wǎng)絡(luò)也能支付。只要手機有電，即使是在沒有信號的地方，在飛機上或者其他極端場景，DCEP都能完成支付。這一點是第三方支付平臺和Libra無法做到的。

　　3、DCEP與虛擬貨幣的區(qū)別

　　央行貨幣研究所所長穆長春表示央行的數(shù)字貨幣，不同于比特幣等加密資產(chǎn)，也不同于Libra等穩(wěn)定幣。最大的不同在于DCEP屬于法幣，具有無限法償性和穩(wěn)定的幣值。

　　與Libra對比：首先，Libra由公司發(fā)行，以一籃子銀行存款和短期國債作為信用基礎(chǔ)，而DECP由央行發(fā)行，以政府信用背書，具有無限法償性。其次，在支付方式上，Libra采用一種混合架構(gòu)，即中心化的分布式處理架構(gòu)和區(qū)塊鏈技術(shù)相結(jié)合的分層混合技術(shù)路線，目前主要應(yīng)用場景為跨境支付、跨境匯款等，DECP采用中央銀行-商業(yè)銀行二層架構(gòu)，主要定位于替代M0，應(yīng)用場景更加廣泛。最后，Libra在沒有網(wǎng)絡(luò)的條件下不可以進行交易，但是DECP可以。

　　與比特幣對比：比特幣這樣的加密資產(chǎn)，最大的優(yōu)勢就是擺脫了傳統(tǒng)銀行賬戶體系的控制，央行的DCEP也有這個特征。最大的不同在于比特幣等無政府、無監(jiān)管，而DCEP是主權(quán)貨幣，由央行統(tǒng)一監(jiān)管。此前央行表態(tài)不會要求每筆交易雙方實名，保留實體貨幣的強匿名性。但DCEP的交易會留痕，通過大數(shù)據(jù)分析的手段可以對可疑交易進行識別，從而打擊洗錢、逃稅等違法行為。

　　03

　　全球?qū)Ρ龋褐饕狢BDC進展、技術(shù)路線、運營模式

　　（一）美國：數(shù)字美元初現(xiàn)端倪，雙層結(jié)構(gòu)可能性大

　　美國對數(shù)字貨幣態(tài)度轉(zhuǎn)變，初步表現(xiàn)了數(shù)字貨幣發(fā)行意圖。美國之前的數(shù)字貨幣基本為私人發(fā)行，如Facebook發(fā)行的Libra等，但自2020年2月以來，美官方多次表示正在考慮發(fā)行數(shù)字貨幣，更是在2020年3月的2.2萬億經(jīng)濟刺激法案初稿中端出了數(shù)字美元計劃（終稿中刪除）。美國發(fā)布數(shù)字美元具有維系美元地位、替代現(xiàn)金流通等多方面的意圖。由于多國開始進行央行數(shù)字貨幣的研發(fā)以及美國國內(nèi)Libra等數(shù)字貨幣的存在，無疑對美元的世界地位產(chǎn)生了威脅，因此2020年美國對待數(shù)字美元的態(tài)度由懷疑轉(zhuǎn)向積極。數(shù)字美元可以支持美元繼續(xù)作為世界儲蓄貨幣的地位，并且具有一般數(shù)字貨幣支付交易快捷、替代現(xiàn)金流通的作用。增強在零售、批發(fā)以及國際支付中使用美元支付的信心。

　　運營模式方面，雙層運營體系的可能性較大。在3月份的法案初稿中提出兩種數(shù)字貨幣發(fā)行方式，一是由美聯(lián)儲直接向社會公眾提供數(shù)字美元服務(wù)；二是由商業(yè)銀行代理運營數(shù)字美元錢包（所謂的傳遞數(shù)字美元錢包），相應(yīng)成本由美聯(lián)儲承擔(dān)。根據(jù)數(shù)字美元基金會于5月29日發(fā)布的數(shù)字美元項目（Digital Dollar Project）白皮書，數(shù)字美元使用與我國央行數(shù)字貨幣發(fā)行類似的雙層銀行體系。美聯(lián)儲向普通民眾發(fā)行鈔票，為銀行系統(tǒng)發(fā)行儲備。美國的商業(yè)銀行可以通過美元儲備兌換數(shù)字美元，以最終發(fā)行現(xiàn)鈔的方式分配給最終用戶，與現(xiàn)在通過自動取款機分配貨幣的方式類似。

　　在技術(shù)路線的選擇上，數(shù)字美元已將區(qū)塊鏈納入可選項。數(shù)字美元計劃沒有因區(qū)塊鏈技術(shù)的不完美而否定它的可能潛力，而是選擇將其作為可選的路線之一。同時Libra2.0在自己發(fā)布的白皮書里“呼喚”央行數(shù)字貨幣（CBDC）的推出，數(shù)字美元整合Libra現(xiàn)有的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)也具有可行性。

　　（二）韓國：計劃明年開始測試，擬采用雙層結(jié)構(gòu)

　　韓國目前數(shù)字貨幣開發(fā)已進入第二階段。韓國數(shù)字貨幣的開發(fā)過程具有明確的三個階段任務(wù)，分別為第一階段進行數(shù)字貨幣（CBDC）的設(shè)計、關(guān)鍵定義、技術(shù)實現(xiàn)，第二階段進行數(shù)字貨幣的業(yè)務(wù)流程分析與外部咨詢，以及第三階段對CBDC體系進行試驗。根據(jù)韓國央行10月7日消息，韓國第一階段任務(wù)已基本完成，目前開始進行第二階段任務(wù)的推進。主要目標是對CBDC的業(yè)務(wù)過程及樣式進行設(shè)計，以此制定明年CBDC的試驗體系以及具體的執(zhí)行計劃。

　　運營模式方面，韓國數(shù)字貨幣由央行發(fā)行，商業(yè)銀行辦理業(yè)務(wù)。根據(jù)目前規(guī)劃，韓國央行將發(fā)行并回收CBDC，由韓國的商業(yè)銀行辦理普通民眾使用數(shù)字貨幣產(chǎn)生的業(yè)務(wù)，目前尚未給出居民使用、兌換數(shù)字貨幣的具體方式，但早在2019年韓國就在釜山發(fā)行過地域性數(shù)字貨幣，與法定貨幣按照1：1進行換算。

　　技術(shù)路線方面，韓國的數(shù)字貨幣開發(fā)主要基于對區(qū)塊鏈技術(shù)的運用，韓國央行于2020年6月發(fā)布的《中長期戰(zhàn)略規(guī)劃（BOK 2030）》顯示，韓國央行計劃持續(xù)審查、引入，與央行數(shù)字貨幣（CBDC）相關(guān)的技術(shù)及法律要求，并深入研究區(qū)塊鏈、AI、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)。目前韓國仍處于尋求合作伙伴，構(gòu)建CBDC試驗環(huán)境的階段。

　　（三）日本：計劃明年進行第一階段概念性實驗

　　10月9日，日本央行在東京發(fā)布央行數(shù)字貨幣報告。該報告明確了未來數(shù)字貨幣的規(guī)劃、設(shè)定及實施路線，并且表示日本將于2021年初開展第一階段的概念性實驗。

　　報告對數(shù)字貨幣的技術(shù)路線、投放方式進行了探討。報告中主要對借助于商業(yè)銀行等間接機構(gòu)的發(fā)行方式進行了討論。給出了使用間接投放方式所必需的系統(tǒng)特征以及要求。表明在發(fā)行CBDC時，需要從貨幣政策的有效性和金融穩(wěn)定性的角度對CBDC的功能要求和經(jīng)濟設(shè)計（如發(fā)行/持有量的限制）進行仔細考慮。

　　報告中討論了使用區(qū)塊鏈技術(shù)的效果。在報告中對區(qū)塊鏈技術(shù)進行了探討，認為在提供基于賬戶的CBDC時，中央銀行不需要采用去中心化技術(shù)，如區(qū)塊鏈或DLT；而對于基于居民日常使用的小額CBDC而言，其可以在用戶間直接轉(zhuǎn)移，而不被記錄在中央銀行賬戶中，可能考慮采用去中心化技術(shù)（如區(qū)塊鏈或DLT）減弱其匿名性。但依舊有可能通過例如應(yīng)用基于數(shù)字的密碼學(xué)技術(shù)，為第二類CBDC提供一定的匿名性。

　　（四）法國：定位銀行同業(yè)間使用，目前正在進行測試

　　法國積極擁抱CBDC，正在進行一系列測試。法國于今年5月與興業(yè)銀行(行情601166,診股)合作完成了一項基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣測試，成為首個在區(qū)塊鏈上成功試用數(shù)字歐元的國家。之前3月份，法國法蘭西銀行公開征求候選者參與中央銀行數(shù)字貨幣的實驗計劃，并于7月份公布了8家候選機構(gòu)，包括埃森哲（Accenture）、匯豐銀行（HSBC）、興業(yè)銀行（societegenerale）、Seba銀行和Liquid Share等。本次實驗將展示基于不同技術(shù)的CBDC如何進行結(jié)算、確定CBDC對當(dāng)前市場以及基礎(chǔ)設(shè)施的影響并分析CBDC對金融穩(wěn)定、貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境的影響。

　　運營模式方面，法國發(fā)行數(shù)字貨幣首先希望其在銀行之間同業(yè)使用，而不是用于消費者日常使用。因此，主要是央行-商業(yè)銀行及商業(yè)銀行之間。

　　技術(shù)選擇方面，法蘭西銀行明確表示不排除區(qū)塊鏈技術(shù)的運用，并且已經(jīng)積極對區(qū)塊鏈技術(shù)的運用進行了推進。

　　（五）瑞典：進入測試后期，采用雙層結(jié)構(gòu)

　　瑞典央行數(shù)字貨幣已進入測試階段。2020年2月份，瑞典央行宣布開始測試電子版克朗的試點項目。6月提出了電子克朗的四種模式，即“無需中介機構(gòu)的集中電子克朗模型”、“有中介機構(gòu)的集中式模型”、“有中介機構(gòu)的分散式解決方案”以及“合成電子克朗”。并于10月9日表示與加拿大銀行，英格蘭銀行，日本銀行，歐洲中央銀行，美聯(lián)儲，Sveriges Riksbank，瑞士國家銀行，瑞士銀行及國際清算銀行就中央銀行數(shù)字貨幣CBDC的原則進行合作。瑞典通過開發(fā)央行數(shù)字貨幣解決現(xiàn)金使用率日益下降的問題。瑞典目前的無現(xiàn)金使用率全球領(lǐng)先，面臨著現(xiàn)金流通率下降以及現(xiàn)金發(fā)行不足的問題，因此發(fā)行央行數(shù)字貨幣具有代替現(xiàn)金的作用。

　　運營模式方面，瑞典使用“央行—商業(yè)銀行”，“商業(yè)銀行—用戶”的雙層結(jié)構(gòu)模式，由央行發(fā)行數(shù)字貨幣，商業(yè)銀行承擔(dān)業(yè)務(wù)的辦理，如數(shù)字錢包的支付等，從而不改變現(xiàn)有貨幣投放路徑。普通用戶可以在央行開戶，也可以通過手機下載APP建立數(shù)字錢包來使用央行數(shù)字貨幣。

　　技術(shù)路線方面，瑞典央行數(shù)字貨幣明確表示使用區(qū)塊鏈技術(shù)。瑞典的電子克朗開發(fā)由埃森哲（Accenture）牽頭并基于區(qū)塊鏈聯(lián)盟R3的Corda構(gòu)建。普通公眾在進行大額的交易時，需要在央行開立賬戶，經(jīng)過數(shù)據(jù)庫的確認，持有電子克朗賬戶進行實名的驗證與登記；而公眾的日常小額消費使用電子克朗時則并不需要在央行開戶，直接使用手機app即可完成兌換與支付。

　　（六）其他國家

　　立陶宛今年年初發(fā)布的LBCOIN，更多作為收藏品存在。2020年7月23日立陶宛央行發(fā)售LBCOIN，其由6枚數(shù)字貨幣以及一枚銀幣為一組發(fā)售，價格為99歐元。該數(shù)字貨幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)生產(chǎn)，也是立陶宛試點具有國家支持背景的數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)項目的一部分。立陶宛本次發(fā)行數(shù)字貨幣可由用戶直接在立陶宛央行預(yù)約購買，且央行明確表示了LBCOIN不作為法定貨幣，不用于支付，但可作為一般收藏品進行交易。由以上可以認為本次立陶宛發(fā)行數(shù)字貨幣是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的央行數(shù)字貨幣實驗。

　　烏克蘭則是從2018年起便逐漸進行本國央行數(shù)字貨幣發(fā)行的測試，并且目前已完成了試點計劃。今年2月份烏克蘭央行發(fā)布了數(shù)字貨幣報告，將其數(shù)字貨幣e-hryvnia定義為法定貨幣，用于代替現(xiàn)金，解決目前國內(nèi)現(xiàn)金使用率過高的問題。報告同時表明e-hryvnia不完全為匿名，將作為另一種可供選擇的支付手段。

　　（七）總結(jié)

　　整體來看，2020年全球央行紛紛加快推進央行數(shù)字貨幣的研究與測試。進展方面，美國方面態(tài)度轉(zhuǎn)變，發(fā)布白皮書，歐洲法國、烏克蘭、立陶宛、瑞典進展較快，均完成了不同進度的實驗測試，亞洲日韓則均表示明年開始測試。在技術(shù)路線方面，瑞典、韓國、立陶宛均不同程度地使用了區(qū)塊鏈技術(shù)，而其余國家則保留不使用此技術(shù)的可能，我國央行保持技術(shù)中性，由商業(yè)銀行自行選擇技術(shù)。運營模式方面，瑞典、美國均構(gòu)建了類似中國的雙層結(jié)構(gòu)，日韓也通過中介機構(gòu)間接發(fā)行，立陶宛則是以紀念幣的性質(zhì)直接在央行發(fā)售，其余國家則仍在討論。

　　04

　　（一）頂層發(fā)行環(huán)節(jié)：密碼認證、大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域

　　密碼認證：從頂層央行發(fā)行的角度，央行數(shù)字貨幣的本質(zhì)是加密字符串，認證和密碼體系建設(shè)等領(lǐng)域?qū)⑹芤妗?/STRONG>認證和密碼體系將會貫穿央行數(shù)字貨幣的發(fā)行流通的全過程。2019年10月26日，《中華人民共和國密碼法》落地，并于2020年1月1日開始實施?！睹艽a法》明確規(guī)定加強密碼工作機構(gòu)建設(shè)，建立完善商用密碼體系。同時我國自主設(shè)計的密碼算法在效率和加密強度上已經(jīng)不輸國際水平，從國產(chǎn)替代和自主可控的角度考慮，國產(chǎn)密碼、安全認證領(lǐng)域?qū)芤?，建議關(guān)注相關(guān)標的。