》》 發(fā)達(dá)國家疫情現(xiàn)狀：歐洲疫情控制良好，美國持續(xù)高增未見緩解

　　Q4以來，以歐美為代表的發(fā)達(dá)國家疫情再次爆發(fā)。歐洲各國由于實(shí)行了較為嚴(yán)格的社交距離控制，本輪疫情復(fù)發(fā)在經(jīng)過11月中旬的確診高峰后已逐漸降溫。英法意等歐洲主要國家最近一周新增確診病例處于明顯下行通道；僅德國無明顯調(diào)頭趨勢。美國當(dāng)前疫情仍持續(xù)高增，最近一周新增確診病例仍然高達(dá)137萬例且暫無緩和趨勢。

　　》》 新興市場疫情現(xiàn)狀：巴西、印度仍存復(fù)發(fā)風(fēng)險，其余國家疫情穩(wěn)定

　　新興市場主要國家，僅巴西疫情于11月再次復(fù)發(fā)，最近一周新增確診病例超過5萬例，接近年內(nèi)高點(diǎn)，目前仍處于上行通道。印度最近一周新增確診已回落至3萬例以內(nèi)，恢復(fù)速度緩慢但仍處于下行通道，但根據(jù)疫情傳播規(guī)律仍需警惕印度疫情出現(xiàn)二次復(fù)發(fā)。其他新興市場國家當(dāng)前疫情均較為穩(wěn)定，下半年至今基本未出現(xiàn)明顯反彈。

　　》》 疫苗進(jìn)展：發(fā)達(dá)國家占據(jù)當(dāng)前多數(shù)產(chǎn)能，新興市場疫苗訂購量不足

　　從疫苗訂購數(shù)看，全球確認(rèn)訂購疫苗總劑量達(dá)73億支，其中高收入國39億支；中高收入國10億支；中低收入國17億支；國際組織7億支；全球疫苗分配嚴(yán)重不均。

　　從疫苗數(shù)量的人口覆蓋率看，當(dāng)前各國疫苗訂購對人口的覆蓋率存在較大差距，高收入國家的疫苗覆蓋率普遍高于中等收入國家。已確認(rèn)訂購疫苗覆蓋率超過100％的經(jīng)濟(jì)體均為高收入經(jīng)濟(jì)體，新興市場國家的疫苗訂單普遍遠(yuǎn)低于完全接種的需要。

　　從整體注射進(jìn)度來看，高收入國家將早于中等收入國家開啟和完成大規(guī)模疫苗接種工作。前者將集中于上半年進(jìn)行注射并在Q2末基本完成大規(guī)模接種目標(biāo)，后者可能將集中于下半年甚至2022年進(jìn)行注射。

　　》》 疫苗注射對供給的邊際改善作用強(qiáng)于需求

　　一是從各國疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)特征來看，需求修復(fù)速度往往領(lǐng)先于供給。在發(fā)達(dá)國家需求已恢復(fù)或接近恢復(fù)正常但供給仍同比萎縮的情況下，疫苗注射對供給的邊際改善作用更強(qiáng)，發(fā)達(dá)國家強(qiáng)大的工會制度以及財政補(bǔ)貼力度在疫情期間發(fā)揮了強(qiáng)化需求、弱化供給的作用。二是從全球產(chǎn)業(yè)鏈分布來看，新興市場是全球范圍內(nèi)重要的上游原材料以及中低端產(chǎn)成品出口國，發(fā)達(dá)國家的終端消費(fèi)需求以及資本開支過程中對上游原材料的需求均依賴新興市場供給，新興市場國家前期疫苗訂購規(guī)模不足將在一定程度上拖累其供給能力的修復(fù)速度。此類國家2021年上半年生產(chǎn)能力的修復(fù)主要依靠疫情的自然消退和社交距離控制解除。

　　》》 疫苗注射在上半年將提升通脹水平，在下半年將壓降通脹水平

　　根據(jù)當(dāng)前疫苗注射進(jìn)度安排、疫苗對供給需求的影響特性以及全球產(chǎn)業(yè)鏈分布，疫苗推進(jìn)將在2021年上半年推升通脹水平，下半年的持續(xù)推進(jìn)將壓降通脹水平。

　　發(fā)達(dá)國家上半年注射疫苗并在Q2末實(shí)現(xiàn)大規(guī)模接種后，將同時強(qiáng)化需求與供給，對供給的邊際提升作用強(qiáng)于需求。然而當(dāng)前發(fā)達(dá)國家普遍面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一的問題，即便供給恢復(fù)，多數(shù)發(fā)達(dá)國家單一的產(chǎn)業(yè)鏈無法滿足其自身生產(chǎn)制造需要，可能進(jìn)一步將大對新興市場國家供給的需求；而新興市場國家的供給能力由于疫苗缺位存在不確定性。2021年上半年發(fā)達(dá)國家集中注射疫苗并在Q2末實(shí)現(xiàn)疫苗對國內(nèi)人群的基本覆蓋、新興市場國家上半年尚且無法充分注射疫苗的局面可能強(qiáng)化供需矛盾，繼而推升通脹水平。下半年起預(yù)計新興市場國家疫苗注射邊際速率將超過發(fā)達(dá)國家并加速其對全球產(chǎn)業(yè)鏈供給能力的修復(fù)，供需矛盾將逐步緩解通脹水平可能逐步降低。

　　風(fēng)險提示

　　風(fēng)險提示：美國印度落地共振帶動商品價格上行；新興市場疫苗不足疊加疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致上游供給持續(xù)受限；病毒變異導(dǎo)致疫苗失效；中美沖突超預(yù)期