■石頭10、11月內(nèi)銷提速：根據(jù)奧維和天貓數(shù)據(jù)，10、11月掃地機器人行業(yè)線上銷額增速較Q3有所下滑，但仍保持較快增長。石頭科技10~11月內(nèi)銷表現(xiàn)亮眼，增速較Q3有顯著提升（圖4、5），我們認為主要因為石頭產(chǎn)品力較強，Q4加強費用投放力度產(chǎn)生了較好的效果。

　　■國內(nèi)掃地機器人行業(yè)集中度持續(xù)提升：2020年11月科沃斯、小米、石頭、云鯨線上合計銷額市占率已提升至84%（奧維，圖6），行業(yè)集中度較高。我們認為，當前掃地機器人產(chǎn)品尚未達到成熟形態(tài)，消費者追求更好的產(chǎn)品體驗。頭部公司在產(chǎn)品迭代方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，份額持續(xù)提升。

　　■行業(yè)普及率提升空間較大：市場擔心今年掃地機器人行業(yè)的快速增長很大程度上受疫情刺激，高基數(shù)將影響明年行業(yè)的增長。我們認為，疫情使得消費者居家時間延長，更加關(guān)注家庭生活品質(zhì)，加速了掃地機器人普及率的提升，同時也讓更多消費者認識到掃地機器人的技術(shù)迭代。疫情紅利下的短期增長有望推動消費者對掃地機器人認知的持續(xù)。龍頭公司重視研發(fā)，推新速度較快，因為當前掃地機器人普及率較低（圖7），在新品刺激下，行業(yè)需求提升的確定性較高，我們對掃地機器人行業(yè)明年的增長持樂觀態(tài)度。

　　■投資建議：石頭領(lǐng)先的產(chǎn)品力是未來收入增長的基礎，精簡SKU和優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力使其維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力。我們上調(diào)盈利預測，預計石頭科技2020~2022年的EPS分別為19.57/24.59/29.99元，維持買入-A的投資評級。

　　■風險提示：疫情惡化，行業(yè)競爭加劇。

　　（文章來源：安信證券）