開源證券：油價(jià)上漲遠(yuǎn)未結(jié)束

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　1990年以來，油價(jià)大部分時(shí)段，需求決定方向、供給影響空間。全球疫情改善、需求修復(fù)加快，及OPEC+、頁(yè)巖油增產(chǎn)可控下，本輪油價(jià)漲勢(shì)大概率遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　需求修復(fù)加快，及供給壓力相對(duì)可控背景下，本輪油價(jià)的漲勢(shì)大概率遠(yuǎn)未結(jié)束

　　1990年以來，大部分時(shí)段，需求決定了油價(jià)的趨勢(shì)方向，供給影響空間。經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代的2次石油危機(jī)后，油價(jià)的決定機(jī)制逐漸穩(wěn)定下來。其中，油價(jià)的趨勢(shì)方向主要由需求決定，漲跌幅表現(xiàn)受供給影響較大。2014年以來，伴隨美國(guó)頁(yè)巖油大幅增產(chǎn)、推升全球原油供給壓力，油價(jià)的運(yùn)行中樞較以往有所回落。

　　2020年5月至8月，美國(guó)等服務(wù)業(yè)景氣回升，及OPEC+、美國(guó)頁(yè)巖油大幅減產(chǎn)，共同推動(dòng)油價(jià)止跌回升。疫情爆發(fā)后，油價(jià)一度跌至歷史最低位。但隨后，美國(guó)等開啟復(fù)工及大規(guī)模刺激政策支持下，服務(wù)業(yè)景氣開始回升，帶動(dòng)原油相關(guān)需求回暖。OPEC+、頁(yè)巖油的大幅減產(chǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)油價(jià)由27漲至45美元/桶。

　　2020年11月以來，OPEC+繼續(xù)大幅減產(chǎn)，及美國(guó)等疫情形勢(shì)改善、服務(wù)業(yè)景氣重回升勢(shì)，驅(qū)動(dòng)油價(jià)持續(xù)加速上漲。雖然2020年9月后疫情再次反彈、一度拖累油價(jià)下跌，但從11月開始，OPEC+的堅(jiān)定大幅減產(chǎn)讓油價(jià)止住跌勢(shì)。沙特隨后的額外減產(chǎn)，及美國(guó)等的疫情改善，驅(qū)動(dòng)油價(jià)由37加速漲至60美元/桶以上。

　　伴隨疫苗大規(guī)模推廣、全球疫情形勢(shì)持續(xù)改善，疊加拜登大規(guī)模財(cái)政刺激法案即將落地，原油相關(guān)需求的修復(fù)將進(jìn)一步加快。1月中旬以來，美國(guó)等疫苗接種進(jìn)度持續(xù)提升，疫情形勢(shì)加速改善。同時(shí)，為減輕居民償債壓力，拜登積極推動(dòng)1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激法案落地。疫情改善、對(duì)線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)壓制的顯著緩解，以及財(cái)政刺激政策支持居民收入持續(xù)改善，將推動(dòng)原油相關(guān)需求的修復(fù)進(jìn)一步加快。