▍消費：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+低基數(shù)預(yù)計將支撐2021年國內(nèi)鋁消費增長5.2％，輕量化+光伏為長周期增長動力。

　　受益于國內(nèi)消費的景氣和海外需求回暖，我們預(yù)計2021年國內(nèi)的消費增量主要來自于家電（70萬噸）、建筑（37萬噸）、電力（33萬噸），占據(jù)2021年消費增量的70％。我們預(yù)計2021年中國鋁消費3992萬噸，同比增長5.2％。光伏（新增裝機(jī)量維持近20％的增速）和汽車輕量化（電動車單車用鋁量比燃油車高15~30％+單車用鋁量維持3~6％的增速）有望貢獻(xiàn)鋁行業(yè)長期1.5％以上的需求增量，我們預(yù)計2022/2023年我國電解鋁消費量可達(dá)4137/ 4261萬噸，同比增長3.4％/3.0％。

　　▍價格：未來一年鋁價高點突破2萬元/噸，且長周期鋁價中樞顯著抬升。

　　我們預(yù)計此輪庫存高點在125萬噸左右，低于過去3年的庫存高點160-180萬噸，伴隨著消費旺季來臨帶來的補(bǔ)庫需求和供應(yīng)端擾動下的運(yùn)行產(chǎn)能下降，我們預(yù)計Q2/Q3缺口為32.5/17.9萬噸。LME鋁價上行打開國內(nèi)鋁價天花板，疊加碳排放政策催化，我們預(yù)計未來一年鋁價高點將突破2萬元/噸。隨著1）2022年起供應(yīng)端天花板下的增速有望下降至3％以內(nèi)，2）新能源領(lǐng)域長周期保障鋁需求增速有望維持3％，3）國內(nèi)高成本區(qū)域/東南亞成本對鋁價的支撐，預(yù)計長周期鋁價中樞顯著抬升，鋁行業(yè)的景氣周期開啟。

　　▍風(fēng)險因素：

　　電解鋁新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，氧化鋁新增產(chǎn)能投放大幅不及預(yù)期，電價政策發(fā)生大幅變動，下游消費回暖不及預(yù)期，碳中和政策執(zhí)行不及預(yù)期。

　　來源：中信證券