最近一段時(shí)間，有色金屬等周期類品種迎來(lái)漲價(jià)，電解鋁也持續(xù)保持高景氣度，價(jià)格相較于去年三月份的低點(diǎn)上漲了40%左右。

　　據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截止到2月24日，電解鋁均價(jià)為16740元/噸，創(chuàng)下近幾年以來(lái)的新高。自2017年供給側(cè)改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)長(zhǎng)期低迷，那為何從去年開(kāi)始迎來(lái)周期反轉(zhuǎn)呢？后續(xù)持續(xù)性如何？我們帶大家一探究竟。

　　供給收縮，需求復(fù)蘇

　　過(guò)去十年，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量變化可以分為三階段。

　　2010至2015年，終端需求高速增長(zhǎng)，電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量同步呈現(xiàn)兩位數(shù)左右快速增長(zhǎng)，且產(chǎn)能快于產(chǎn)量。2016年開(kāi)始進(jìn)入第二階段，終端需求疲軟導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)量下滑至1.3%，電解鋁行業(yè)供大于求逐步減產(chǎn)。

　　2017 年之后為第三階段，在供給側(cè)改革的大背景下，發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、國(guó)土資源部、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合開(kāi)展了清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)，違法違規(guī)新增產(chǎn)能已經(jīng)全部關(guān)停，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張勢(shì)頭得到遏制，避免了可能出現(xiàn)的新一輪產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。隨后出臺(tái)了電解鋁去產(chǎn)能的政策，明確了電解鋁控制總量、優(yōu)化存量、供需動(dòng)態(tài)平衡的目標(biāo)，確定了行業(yè)產(chǎn)能的天花板在4400-4500萬(wàn)噸間。

　　2018年之后，在去產(chǎn)能的持續(xù)施壓下，電解鋁庫(kù)存水平也逐步降低，供給端得到限制。在2020年12月底達(dá)到2017年以來(lái)的庫(kù)存低位，2021年1月份以來(lái)出現(xiàn)季節(jié)性回升，但仍處于歷史相對(duì)低位。

　　鋁材物理化學(xué)性能優(yōu)良，下游應(yīng)用十分廣泛，具體來(lái)看，我國(guó)電解鋁的主要下游需求行業(yè)為建筑地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、電力等，其中建筑約占 27%，運(yùn)輸交通約占24%，電子電力、機(jī)械、耐用消費(fèi)各占約占12%。

　　進(jìn)入2020 年下半年，經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，其中單月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額均保持在 10%以上的高增速，新開(kāi)工雖然仍處于增速下降狀態(tài)，但降幅不斷收窄。與此同時(shí)，連續(xù)兩年大幅滑落的汽車行業(yè)也在止跌回升，帶動(dòng)鋁材消費(fèi)量在去年實(shí)現(xiàn)近8%的增速。

　　此外，電解鋁在代鋼、節(jié)木、節(jié)銅等方面符合綠色低碳發(fā)展趨勢(shì)，新能源汽車及光伏用鋁增速明顯。據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)，2030年單車用鋁目標(biāo)由當(dāng)前單車用鋁量 190kg提高到350kg，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11%，新能源汽車更加重視輕量化。據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)，樂(lè)觀預(yù)計(jì)2025國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量為90GW，對(duì)應(yīng)新增用鋁量 185.4萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率13.3%。從目前的情況來(lái)看，電解鋁未來(lái)依然具備增量空間。

　　氧化鋁是電解鋁最重要的原材料，2017年以來(lái)，在去產(chǎn)能和環(huán)保的共同作用下，電解鋁無(wú)序擴(kuò)張的勢(shì)頭受到抑制，但氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐仍未止息。截止到去年底，我國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能約8800萬(wàn)噸，明年規(guī)劃產(chǎn)能至少210萬(wàn)噸，而我國(guó)電解鋁產(chǎn)能天花板是4550萬(wàn)噸，按照1噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁，未來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)氧化鋁產(chǎn)能的頂格需求也不過(guò)9000萬(wàn)噸左右，況且目前電解鋁的產(chǎn)能尚不足4000萬(wàn)噸。在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，氧化鋁都是過(guò)剩的，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)進(jìn)一步向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜也將成為大趨勢(shì)。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　截至2019年底，全球排名前三的電解鋁廠商為中國(guó)宏橋、中鋁和俄鋁，產(chǎn)量分別為6.6百萬(wàn)噸、4百萬(wàn)噸和3.8百萬(wàn)噸。

　　作為全球最大的電解鋁生產(chǎn)商，中國(guó)宏橋建立了成本領(lǐng)先的地位，并形成了涵蓋鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、和鋁加工產(chǎn)品的上下一體化全球供應(yīng)鏈。電力成本是電解鋁企業(yè)一項(xiàng)重要的成本支出，中國(guó)宏橋的電力成本優(yōu)勢(shì)幫助其保持了業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

　　公司是中國(guó)電解鋁行業(yè)中率先擁有高比例自備電的企業(yè)之一，其自備電廠發(fā)展最早源于山東省電力產(chǎn)出無(wú)法滿足公司巨大的電力需求增長(zhǎng)，而公司則通過(guò)自建電廠和孤網(wǎng)運(yùn)行方式來(lái)解決電力供應(yīng)問(wèn)題。公司因此在發(fā)展的早期免繳納過(guò)網(wǎng)費(fèi)、交叉補(bǔ)貼、以及政府性基金，從而節(jié)省了大量的電力成本。此外，由于電力需求巨大，公司的自備電廠運(yùn)行效率更高（顯著高于國(guó)家平均電廠利用小時(shí)數(shù)）。綜合來(lái)看，電力成本的節(jié)約形成了中國(guó)宏橋的核心競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局也使得公司保持了原材料成本優(yōu)勢(shì)，到2020年底，公司在中國(guó)山東和印尼加里曼丹省的氧化鋁產(chǎn)能分別為年產(chǎn)1500 萬(wàn)噸以及100萬(wàn)噸。

　　除了中國(guó)宏橋，云鋁股份(行情000807,診股)和神火股份(行情000933,診股)也是比較有競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司。

　　最新的公告顯示，神火股份預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.00億元，同比下降 77.70%，2019年處置資產(chǎn)獲得的高收益是去年凈利潤(rùn)下滑的根本，2020年扣非后歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比增長(zhǎng) 129.30%。從目前的情況來(lái)看，云南神火90萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目是公司未來(lái)的成長(zhǎng)重心，其中一系列 45 萬(wàn)噸已于 2020 年9 月通電投產(chǎn)，二系列一段于2021年1月通電，二段于2月初通電，三段已完成建設(shè)預(yù)計(jì)6月前可投產(chǎn)，即云南當(dāng)前已形成75萬(wàn)噸產(chǎn)能，2021年可實(shí)現(xiàn)約80萬(wàn)噸產(chǎn)量。

　　水電生產(chǎn)電解鋁既具備成本優(yōu)勢(shì)，又可以減少碳排放，被認(rèn)為是未來(lái)電解鋁的主要發(fā)展方向。云鋁股份為國(guó)內(nèi)水電鋁龍頭，公司電解鋁布局均在水電豐富的云南地區(qū)，目前在國(guó)內(nèi)的份額超5%，公司同樣采用了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的模式，鋁土礦（305萬(wàn)噸）—氧化鋁（140萬(wàn)噸）—炭素制品（80萬(wàn)噸）—水電鋁（239萬(wàn)噸）—鋁加工（110萬(wàn)噸）為一體，協(xié)同構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)，隨著后續(xù)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司電解鋁產(chǎn)能將增至323萬(wàn)噸。業(yè)績(jī)方面，去年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.9億元，同比增長(zhǎng)10.9%，歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比增長(zhǎng)95%，同期綜合毛利率14.8%，創(chuàng)2008年以來(lái)新高。

　　近日，全國(guó)政協(xié)常委、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記葛紅林接受記者專訪時(shí)表示，有色金屬工業(yè)要嚴(yán)控產(chǎn)能總量，提升產(chǎn)業(yè)水平，改善能源結(jié)構(gòu)，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)以電解鋁行業(yè)為重點(diǎn)的“碳達(dá)峰”。安信證券也在3月9日的研報(bào)中稱，電解鋁行業(yè)將迎來(lái)高噸鋁利潤(rùn)和強(qiáng)持續(xù)性新時(shí)代，建議關(guān)注板塊重大重估機(jī)遇。