碳中和制度支撐：碳交易—迎全國(guó)化&多元化&機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?nèi)笞兓?CCER 需求提升利好可再生能源。

　　1） 三大變化：a.試點(diǎn)向全國(guó)，2021 年 6 月全國(guó)碳市場(chǎng)有望上線；b.行 業(yè)擴(kuò)充，鋼鐵/水泥/化工等行業(yè)有望于“十四五”納入全國(guó)碳市場(chǎng)，c.2018 年主管機(jī)構(gòu)由發(fā)改委轉(zhuǎn)變?yōu)樯鷳B(tài)環(huán)境部。

　　2） 兩種模式：碳交易產(chǎn)品分碳排放配額及自愿減排量（CCER）抵消兩 種，CCER 將為可再生能源項(xiàng)目提供附加收入。

　　3） 市場(chǎng)空間：按5%抵消比例測(cè)算，我們預(yù)計(jì)全國(guó)碳市場(chǎng)初期CCER 需求量約 1.65 億噸/年，長(zhǎng)期有望擴(kuò)容至4 億噸/年。

　　垃圾焚燒量化評(píng)估：商業(yè)模式有望 C 端理順現(xiàn)金流改善，垃圾焚燒 CCER 貢獻(xiàn) 12%利潤(rùn)增量。

　　1）CCER 有望貢獻(xiàn) 12%利潤(rùn)彈性。依據(jù)已審定垃圾焚燒 CCER 項(xiàng)目， 現(xiàn)審定生活垃圾焚燒項(xiàng)目數(shù)量占全部 CCER 近 4%，頭部焚燒公司產(chǎn)能 占比約 30%，地理區(qū)位、減排技術(shù)及發(fā)電效率是單位減排量的影響因 素。中性情景下，度電 CCER 收入達(dá) 0.039 元，對(duì)垃圾焚燒項(xiàng)目收入端 彈性達(dá) 4.48%，利潤(rùn)端彈性達(dá) 12.01%，凈利率提升 2.02pct 至 29.96%。

　　2）商業(yè)模式有望向 C 端理順現(xiàn)金流改善，國(guó)補(bǔ)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)影響有限。國(guó) 補(bǔ)最新政策明確 2021 年以后新開(kāi)工/新核準(zhǔn)項(xiàng)目采用競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，我們測(cè) 算 若 補(bǔ) 貼 退 坡 0.05/0.1/0.15 元 /Kwh ， 項(xiàng) 目 凈 利 率 將 下 降 2.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費(fèi)需上漲 21.54%/43.08%/64.62%可抵消退 坡影響。按我們統(tǒng)計(jì)的主流公司項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)度表，主流上市公司受競(jìng)價(jià) 上網(wǎng)影響不足 3 成，上海環(huán)境/瀚藍(lán)環(huán)境等風(fēng)險(xiǎn)收益比較高。考慮a.CCER 附加收入可沖減部分國(guó)補(bǔ)退坡；b.垃圾處理費(fèi)調(diào)價(jià)機(jī)制有望啟 動(dòng)，若國(guó)補(bǔ)退坡部分順價(jià)至 C 端，對(duì)應(yīng)人均垃圾處理費(fèi)上升幅度為 3.99/7.99/11.98 元/年，最多僅占居民可支配收入的 0.03%，支付難度小。

　　3）碳中和推動(dòng)綠色金融，企業(yè)融資成本有望下降。