上周A股上漲，上證指數(shù)收于3418.33點(diǎn)，周變動(dòng)0.40%。食品飲料板塊周變動(dòng)2.23%，表現(xiàn)強(qiáng)于上證指數(shù)1.83個(gè)百分點(diǎn)，位居申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類第6位。

　　本周食品飲料各子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：軟飲料（+4.66%）、肉制品（+4.59%）、乳品（+3.81%）、黃酒（+2.88%）、葡萄酒（+2.85%）、其他酒類（+2.61%）、啤酒（+2.33%）、白酒（+2.23%）、食品綜合（+1.90%）、調(diào)味發(fā)酵品（-0.48%）。

　　白酒觀點(diǎn)：白酒板塊企穩(wěn)反彈，二線酒企率先反彈

　　本周白酒板塊上漲2.23%，逐步企穩(wěn)反彈，二線酒企如金徽酒(行情603919,診股)、水井坊(行情600779,診股)、迎駕貢酒(行情603198,診股)等漲幅居前，一方面是因?yàn)槎€酒企20年疫情受損更為明顯，故21Q1業(yè)績(jī)彈性較大，另一方面相比較頭部酒企，部分二線酒企調(diào)整更為充分，估值增速匹配性較好。整體看，白酒板塊經(jīng)過(guò)節(jié)后一波強(qiáng)調(diào)整，當(dāng)前板塊整體估值已經(jīng)回落到40X水平，進(jìn)入價(jià)值布局區(qū)間。從基本面角度看，無(wú)論是節(jié)前的回款還是春節(jié)期間的動(dòng)銷，白酒表現(xiàn)均好于預(yù)期。高端酒茅五瀘需求緊俏，批價(jià)堅(jiān)挺，庫(kù)存良性。次高端宴席場(chǎng)景恢復(fù)，業(yè)績(jī)彈性大。考慮到20Q1低基數(shù)，今年Q1酒企將迎來(lái)開門紅，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。從估值角度看，股價(jià)調(diào)整釋放估值風(fēng)險(xiǎn)，目前白酒板塊估值已經(jīng)落入價(jià)值區(qū)間，持有回報(bào)率客觀。對(duì)應(yīng)2021年，茅臺(tái)46X、五糧液(行情000858,診股)43X、瀘州老窖(行情000568,診股)45X、山西汾酒(行情600809,診股)67X、洋河28X、今世緣(行情603369,診股)29X、古井貢酒(行情000596,診股)38X。考慮到未來(lái)五年增長(zhǎng)的確定性，長(zhǎng)期確定性增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)可消化當(dāng)前較高估值，目前估值已具備性價(jià)比。

　　春糖漸近，作為行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)，市場(chǎng)有望通過(guò)春糖交流來(lái)緩解對(duì)于基本面的擔(dān)憂，同時(shí)一季報(bào)也將陸續(xù)披露，20Q1低基數(shù)疊加21Q1高景氣，業(yè)績(jī)開門紅可期，提振市場(chǎng)信心。重點(diǎn)推薦高端酒茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖，以及彈性較大的次高端白酒標(biāo)的山西汾酒、洋河股份(行情002304,診股)以及古井貢酒，關(guān)注高彈性的二線標(biāo)的，水井坊、ST舍得(行情600702,診股)、迎駕貢酒。

　　啤酒：年報(bào)陸續(xù)披露，業(yè)績(jī)強(qiáng)催化，未來(lái)幾年預(yù)計(jì)加速增長(zhǎng)

　　1、華潤(rùn)啤酒披露年報(bào)。20年實(shí)現(xiàn)收入314.5億元，同比-5.2%，還原后EBIT39.5億元，同比+7.1%。銷量好于行業(yè)表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)持續(xù)快速提升，SX和星銀增長(zhǎng)迅猛推動(dòng)次高檔產(chǎn)品占比快速提升至13.2%，噸價(jià)估在同口徑下（剔除售改押影響）有中單增長(zhǎng)。毛利率表現(xiàn)強(qiáng)勁，同口徑下提升2.8pct；逆勢(shì)加大費(fèi)用投入堅(jiān)定布局高端化，費(fèi)用率去年今年估計(jì)小幅上行后預(yù)計(jì)在明年進(jìn)入平穩(wěn)期。利潤(rùn)端，2021年公司預(yù)計(jì)將進(jìn)入利潤(rùn)加速增長(zhǎng)階段，看好3個(gè)3年戰(zhàn)略穩(wěn)步落地。

　　2、珠江啤酒(行情002461,診股)披露年報(bào)。20年實(shí)現(xiàn)收入42.5億元，同比+0.1%，歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比+14.4%，其中啤酒主業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4.2億元，同比增速接近40%。公司毛利率持續(xù)快速提升3.3pct至50.2%，來(lái)源于結(jié)構(gòu)持續(xù)快速提升以及噸成本持續(xù)下降。預(yù)計(jì)公司未來(lái)2年啤酒主業(yè)仍將維持25~30%高速增長(zhǎng)，確定性強(qiáng)。

　　3、板塊層面看，2021Q1銷量預(yù)計(jì)大體恢復(fù)，噸價(jià)&結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。且我們判斷，未來(lái)幾年結(jié)構(gòu)提升將顯著提速，各公司產(chǎn)品推廣、銷售政策、高端化策略在過(guò)去3年有長(zhǎng)足進(jìn)步，這些工作將在今年及后續(xù)年份顯現(xiàn)成效，推動(dòng)業(yè)績(jī)端顯著表現(xiàn)。

　　4、投資建議，基本面角度仍然維持華潤(rùn)、重啤并列第一判斷，青啤、珠啤第二。估值角度看，潤(rùn)、重、青、珠對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E（按還原后啤酒凈利潤(rùn)）分別42、51、35、34x。

　　調(diào)味品：財(cái)報(bào)季來(lái)臨，關(guān)注年報(bào)&一季報(bào)穩(wěn)健標(biāo)的機(jī)會(huì)

　　調(diào)味品年報(bào)密集披露，市場(chǎng)預(yù)期重新調(diào)整，在板塊回調(diào)后，穩(wěn)健成長(zhǎng)標(biāo)的具備性價(jià)比：①穩(wěn)健成長(zhǎng)，市場(chǎng)整合能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)調(diào)味品頭部企業(yè)海天味業(yè)(行情603288,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、恒順醋業(yè)(行情600305,診股)、安琪酵母(行情600298,診股)；②高成長(zhǎng)性標(biāo)的，估值消化快，包括天味食品(行情603317,診股)、千禾味業(yè)(行情603027,診股)、日辰股份(行情603755,診股)。今年調(diào)味品板塊基數(shù)存在波動(dòng)，Q1預(yù)計(jì)受益于低基數(shù)，調(diào)味品企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)健，從長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升，頭部企業(yè)享受行業(yè)紅利，建議關(guān)注板塊回調(diào)后上車機(jī)會(huì)。

　　金龍魚(行情300999,診股)：公司發(fā)布2020年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1949.22億元，同比增長(zhǎng)14.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.01億元，同比增長(zhǎng)10.96%。持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯：①油米面粉等主營(yíng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)享受消費(fèi)升級(jí)紅利，大米、面粉等市占率存在較大的提升空間；②公司已具備完善的產(chǎn)品矩陣，且多品牌產(chǎn)品在市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，尤其調(diào)味品、酵母、日化等業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、盈利能力均高于糧油，遠(yuǎn)期，公司可能切入中央廚房業(yè)務(wù)，進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈、拓展業(yè)務(wù)邊界；③規(guī)模效應(yīng)下，公司盈利能力有望提升，凈利率增長(zhǎng)有望提速。

　　安琪酵母：公司發(fā)布2020年年度報(bào)告：公司全年?duì)I收達(dá)89.33億元，同比增長(zhǎng)16.73%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.72億元，同比增長(zhǎng)52.14%。公司在疫情影響下化危為機(jī)，海內(nèi)外市場(chǎng)均取得較為較快增長(zhǎng)，超額完成年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，體現(xiàn)優(yōu)良的適應(yīng)性和成長(zhǎng)性。公司21年收入目標(biāo)102.56億（同比+14.8%），凈利潤(rùn)目標(biāo)增速10.32%，好于市場(chǎng)預(yù)期，彰顯公司發(fā)展信心。

　　頤海國(guó)際：公司公布2020年業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)收入53.6億元，同比增長(zhǎng)25.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.85億元，同比增長(zhǎng)23.2%。H2內(nèi)，公司第三方業(yè)務(wù)中，火鍋底料、中式復(fù)合調(diào)味料、方便速食的同比增速分別為32.40%、33.32%、32.51%，與H1相比，三塊業(yè)務(wù)增速都有放緩。20年，公司在體制上新設(shè)立“區(qū)域長(zhǎng)”制度，重組公司的銷售及研發(fā)團(tuán)隊(duì)，著重開發(fā)具備區(qū)域特色的產(chǎn)品、根據(jù)區(qū)域特色制定合適的營(yíng)銷方案，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　中炬高新：公司發(fā)布2020年年報(bào)，美味鮮公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)49.78億元，增幅11.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.39億元，同比增長(zhǎng)17.87%。2020年公司落實(shí)一系列舉措以增加公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：①布局營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)：全年新增營(yíng)銷人員300余人，新增經(jīng)銷商客戶370家，分別增長(zhǎng)24.25%和、35.20%；全國(guó)區(qū)縣級(jí)行政區(qū)開發(fā)率由年初38.3%提至51%。②產(chǎn)能擴(kuò)張：公司將投資12.75億元對(duì)中山基地進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)改造，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年生產(chǎn)可達(dá)58.43萬(wàn)噸，陽(yáng)西生產(chǎn)基地產(chǎn)能也在穩(wěn)步推進(jìn)；③提高技術(shù)研發(fā)能力：公司成立廚邦食品研究院補(bǔ)足研發(fā)短板，未來(lái)預(yù)計(jì)進(jìn)軍復(fù)調(diào)領(lǐng)域；④提升利潤(rùn)率：通過(guò)采購(gòu)管理、稅收籌劃、成本核算等舉措實(shí)現(xiàn)控本降費(fèi)；⑤加強(qiáng)人才儲(chǔ)備及培育：公司成立廚邦商學(xué)院、開展“3333人才工程”以滿足戰(zhàn)略性人才的需要。展望21年，公司收入增長(zhǎng)目標(biāo)19.06%，較前期明顯提速，考慮到成本壓力及費(fèi)用投放力度加大，公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)保持10.68%。。

　　乳制品：原奶依然處于上行周期，乳企或?qū)⑻醿r(jià)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

　　國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格已經(jīng)突破2014以來(lái)的歷史高點(diǎn)。我們認(rèn)為成本壓力是本輪上行的核心驅(qū)動(dòng)因素，國(guó)內(nèi)外疫情恢復(fù)節(jié)奏差異放大了供需矛盾。飼料成本占奶牛養(yǎng)殖總成本的60%以上，2020年下半年，精飼料中的主要材料如玉米、麩皮等價(jià)格出現(xiàn)急漲，至今已超過(guò)歷史最高位。在21年原奶成本達(dá)到3.25元/公斤的情況下，原奶價(jià)格至少在3.59-4.49元/公斤內(nèi)波動(dòng)，進(jìn)口方面目前大包粉價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失。考慮20年進(jìn)口活牛數(shù)量與泌乳期，最早將于21年下半年釋放原奶產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2021年下半年至2022年原奶價(jià)格維持高位，上漲增速或有所緩解。在原奶價(jià)格上行時(shí)期，控制上游資源的龍頭乳企具有更強(qiáng)的成本控制與議價(jià)能力，同時(shí)在先發(fā)優(yōu)勢(shì)下，短期下調(diào)銷售費(fèi)用對(duì)市場(chǎng)占有率影響小并提升凈利潤(rùn)率，長(zhǎng)期隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)綜合價(jià)格有望持續(xù)提升。乳制品行業(yè)重點(diǎn)看好伊利股份(行情600887,診股)、蒙牛乳業(yè)、中國(guó)飛鶴、新乳業(yè)(行情002946,診股)。

　　現(xiàn)代牧業(yè)：2020年公司收入60.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)9.2%；公司歸母凈利潤(rùn)7.7億元同比增長(zhǎng)125.4%；每股收益0.12元。2020年公司原奶平均售價(jià)為4.13元/公斤，同比增長(zhǎng)2.2%；每頭成乳牛年產(chǎn)量11.1噸，同比增長(zhǎng)4.7%。隨著單產(chǎn)及成乳牛數(shù)量的提高，年總產(chǎn)奶量149萬(wàn)噸，同比上升7.2%。產(chǎn)量與售價(jià)雙升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，2020年總收入60.2億元，同比增長(zhǎng)9.2%，毛利率較上年提升2.7個(gè)百分點(diǎn)增長(zhǎng)至40.8%。收購(gòu)富源國(guó)際，乳牛規(guī)模與飼料自給率進(jìn)一步提升。

　　蒙牛乳業(yè)：2020年公司收入760.3億元，同比下滑3.8%；公司歸母凈利潤(rùn)35.3億元同比下滑14.1%；每股收益0.90元。可比口徑下（不含君樂(lè)寶及貝拉米），公司20年實(shí)現(xiàn)收入750.0億元，同比增長(zhǎng)10.6%；歸母凈利潤(rùn)35.5億元，同比下滑9.4%；每股收益0.90元。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，常溫業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，疫情導(dǎo)致2020年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率提升。公司提出五年規(guī)劃，以“2025年，再創(chuàng)一個(gè)新蒙牛”為新奮斗口號(hào)，疫情后收入、利潤(rùn)率有望提升。

　　食品綜合：細(xì)分賽道高景氣，關(guān)注龍頭調(diào)整后的投資機(jī)會(huì)

　　安井食品(行情603345,診股)：產(chǎn)能建設(shè)快馬加鞭，安井優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先。公司擬投資7億建設(shè)泰州安井三期項(xiàng)目，新建年產(chǎn)10萬(wàn)噸速凍調(diào)制食品生產(chǎn)車間，建成后將極大緩解華東市場(chǎng)的需求壓力。目前公司已經(jīng)形成遼寧、廈門、佛山、四川、河南、湖北、泰州、無(wú)錫八大生產(chǎn)基地，坐落全國(guó)各地，有效貫徹“銷地產(chǎn)”的戰(zhàn)略布局，節(jié)省物流費(fèi)用，提高公司規(guī)模效應(yīng)和市場(chǎng)反應(yīng)速度，未來(lái)每年新增15%-20%，保障增長(zhǎng)所需。安井站穩(wěn)速凍行業(yè)龍頭地位，且快速拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。公司基本面向好，春節(jié)后安井股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，更多是估值原因，目前估值風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，回到合理可接受水平。從行業(yè)看，速凍在餐飲供應(yīng)鏈上的應(yīng)用增長(zhǎng)B端需求，C端家庭滲透率提升貢獻(xiàn)增量，行業(yè)處于持續(xù)高景氣階段，安井未來(lái)三年產(chǎn)能加速釋放，年化20%左右，用強(qiáng)大的市場(chǎng)營(yíng)銷能力，收割競(jìng)品市場(chǎng)。同時(shí)凍品先生強(qiáng)化渠道能力，食材類凍品有望成為公司發(fā)展第三曲線，發(fā)展后勁極強(qiáng)。建議逢低布局，長(zhǎng)期持有。

　　農(nóng)夫山泉：2020年公司收入228.8億元，同比下滑4.8%；公司歸母凈利潤(rùn)52.8億元，同比增長(zhǎng)6.6%；每股收益0.48元，同比增長(zhǎng)4.3%。2020收入增速高于行業(yè)水平，毛利率受益PET價(jià)格下降。2020H2水災(zāi)拖累包裝飲用水銷量恢復(fù)，疫情對(duì)功能飲料、果汁飲料影響較大。考慮到TOT、SODA、炭仌等新品推廣、鋪設(shè)無(wú)人供水點(diǎn)以及在新媒體領(lǐng)域的廣告投放，預(yù)計(jì)21年銷售費(fèi)用率會(huì)有所回升。

　　核心推薦：堅(jiān)定看好頭部白酒龍頭，未來(lái)五年預(yù)計(jì)重點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)合增速15~20%，確定性強(qiáng)且不乏超預(yù)期可能性，當(dāng)前估值極具性價(jià)比，重點(diǎn)推薦高端酒茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖，以及彈性較大的次高端白酒標(biāo)的山西汾酒、洋河股份以及古井貢酒。啤酒基本面角度優(yōu)先華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒(行情600132,診股)，其次青島啤酒(行情600600,診股)、珠江啤酒。調(diào)味品建議關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較強(qiáng)、估值消化較快的頤海國(guó)際、天味食品、千禾味業(yè)，以及20年業(yè)績(jī)超預(yù)期、同時(shí)21年?duì)I銷宣傳力度提升的涪陵榨菜(行情002507,診股)，調(diào)味品龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)的海天味業(yè)，建議把握優(yōu)質(zhì)標(biāo)的調(diào)整后的上車機(jī)會(huì)。乳制品行業(yè)重點(diǎn)看好伊利股份、中國(guó)飛鶴、新乳業(yè)。食品綜合推薦絕味食品(行情603517,診股)、仙樂(lè)健康(行情300791,診股)、安井食品、鹽津鋪?zhàn)?行情002847,診股)、洽洽食品(行情002557,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響消費(fèi)；經(jīng)濟(jì)不景氣。

　　來(lái)源：中信建投(行情601066,診股)證券