核心觀點(diǎn)：

　　Q1基本面快速回暖，市場(chǎng)總體震蕩加大，更應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量的重要性。展望Q2，預(yù)計(jì)消費(fèi)進(jìn)一步回暖，餐飲旅游需求提振，關(guān)注返鄉(xiāng)回補(bǔ)機(jī)會(huì)。白酒板塊存在季報(bào)、春糖等事件催化，龍頭企穩(wěn)后二線有望補(bǔ)漲，首推高端茅五瀘穩(wěn)健增長(zhǎng)，精選次高端買入，推薦古井/水井坊(行情600779,診股)/今世緣(行情603369,診股)/汾酒，關(guān)注洋河。食品板塊Q2成本壓力較大，優(yōu)選基本面優(yōu)秀、短期業(yè)績(jī)有支撐的估值合理龍頭，推薦乳業(yè)飛鶴/伊利/蒙牛，鹵味連鎖絕味，關(guān)注煌上煌(行情002695,診股)周黑鴨巴比，調(diào)味品推薦估值合理、Q1收入加速的榨菜，關(guān)注海天/頤海/恒順的左側(cè)布局機(jī)會(huì)，小食品高成長(zhǎng)關(guān)注妙可藍(lán)多(行情600882,診股)、鹽津鋪?zhàn)?行情002847,診股)。

　　一季度回顧：市場(chǎng)總體震蕩加大，資產(chǎn)質(zhì)量重要性凸顯。基本面來看，春節(jié)期間消費(fèi)需求強(qiáng)勁，白酒、乳業(yè)等動(dòng)銷超預(yù)期，1-2月社零快速回暖，成本端延續(xù)去年四季度以來的上行趨勢(shì)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，年初以來總體震蕩加大，與估值較高、流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期相關(guān)，但有兩點(diǎn)不變：1）長(zhǎng)期看，配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、外資凈流入中國(guó)的主線不變；2）資產(chǎn)估值長(zhǎng)期與商業(yè)模式對(duì)應(yīng)、短期與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度對(duì)應(yīng)的關(guān)系不變。因此我們認(rèn)為單純低估值在食品飲料板塊內(nèi)部也許并不十分有效，應(yīng)當(dāng)關(guān)注商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量的重要性。

　　二季度板塊策略：白酒季報(bào)&價(jià)格催化，食品擇機(jī)左側(cè)布局。經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，隨著消費(fèi)者信心和消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2消費(fèi)進(jìn)一步回暖，全年仍有超預(yù)期可能。同時(shí)，疫情緩解和疫苗接種逐步普及，國(guó)內(nèi)出行旅游需求提振，建議重點(diǎn)關(guān)注餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、交通旅游性食品、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)返鄉(xiāng)回補(bǔ)三類機(jī)會(huì)。

　　白酒板塊：關(guān)注季報(bào)&春糖事件催化，龍頭企穩(wěn)后二線有望補(bǔ)漲。白酒業(yè)績(jī)確定性高，超預(yù)期概率仍然較大，Q2存在季報(bào)、春糖等系列事件催化。高端白酒企穩(wěn)反彈，茅臺(tái)供需關(guān)系維持緊張，五糧液(行情000858,診股)Q2進(jìn)入控貨挺價(jià)的時(shí)間窗口，如能站穩(wěn)千元或形成催化，老窖一季度業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能，配置性價(jià)比仍高。次高端前期疫情壓制市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)際動(dòng)銷明顯好于預(yù)期，Q2關(guān)注五一、端午等假期消費(fèi)場(chǎng)景的持續(xù)回補(bǔ)，部分前期超跌的品種有望補(bǔ)漲。

　　食品板塊：Q2成本壓力較大，優(yōu)選估值合理的龍頭，關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)。成本延續(xù)上行，部分企業(yè)面臨高基數(shù)，或影響今年表觀增速，推薦估值性價(jià)比高的飛鶴，同店持續(xù)改善的鹵味連鎖，同時(shí)關(guān)注估值合理的板塊龍頭，擇機(jī)左側(cè)布局。

　　鹵味&食品連鎖：兩年開店疊加同店恢復(fù)，依然是全年推薦主線，二季度交通樞紐店有望進(jìn)一步恢復(fù)，繼續(xù)推薦絕味，關(guān)注煌上煌周黑鴨和巴比食品(行情605338,診股)。

　　（2）乳制品：伊利蒙牛Q1動(dòng)銷超預(yù)期，低基數(shù)下表觀增速有望更高，白奶成為增長(zhǎng)新引擎，估值具備安全邊際。奶粉龍頭飛鶴份額持續(xù)提升，渠道庫存良性，一年維度和中期看目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率高，當(dāng)前估值性價(jià)比高（對(duì)應(yīng)22年18X）。（3）調(diào)味品：板塊整體估值依然不便宜，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中不占主線，建議關(guān)注估值較為合理的榨菜、恒順，關(guān)注海天、頤海的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。（4）小食品：與大龍頭相比，單純看估值吸引力不夠，建議關(guān)注高成長(zhǎng)的妙可藍(lán)多、鹽津鋪?zhàn)印?/P>

　　投資建議：高端穩(wěn)健次高端反彈，食品擇機(jī)左側(cè)布局。白酒首推高端茅五瀘穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注次高端場(chǎng)景有望持續(xù)回補(bǔ)，首推結(jié)構(gòu)升級(jí)、動(dòng)銷良性的古井，推薦水井坊/今世緣/汾酒，關(guān)注洋河。食品板塊優(yōu)選基本面優(yōu)秀、短期業(yè)績(jī)有支撐的估值合理的龍頭，推薦乳制品飛鶴/伊利/蒙牛，以及鹵味連鎖絕味，關(guān)注煌上煌周黑鴨巴比，調(diào)味品推薦估值合理、Q1收入加速的榨菜，關(guān)注海天/頤海/恒順的左側(cè)布局機(jī)會(huì)，小食品高成長(zhǎng)關(guān)注妙可藍(lán)多、鹽津鋪?zhàn)印?/P>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等

　　來源：招商證券(行情600999,診股)